开端：始创证券

　　港股三大指数2025 年以来弘扬相对较好。从十年期维度看（2015.6.1-2025.7.30），港股三大指数与沪深300 指数涨跌幅比较较，恒生科技>恒生指数>沪深300>恒生中国企业。从2025 年的期间维度看，年头至2025 年7 月30 日，港股三大指数涨幅均卓绝20%，其中恒生指数（+25.51%）、恒生科技（+22.89%）、恒生中国企业（+23.98%）。

　　港股流动性改善，南向资金权贵增多是伏击原因。2025 年年头至2025年7 月30 日，港交所成交总数为34.28 万亿港元，较客岁同期同比增长122.54%。南向资金抓续加仓港股成为流动性栽植的主要开端之一，2025 年年头至2025 年7 月30 日南向统统贸易总数14.63 万亿东谈主民币，较客岁同期同比增长220.41%。南向资金抓续加仓港股也在对港股市集的订价权产生影响，南向资金的立场偏好亦然值得重心关切的因素。

　　港股估值仍具备招引力。从估值来看，界限2025 年7 月30 日，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数、港股通高股息指数市盈率（TTM）估值区分为11.49/22.24/10.49/7.47 倍； 市净率估值区分为1.19/3.09/1.08/0.68 倍；股息率区分为3.17%/1.00%/2.79%/5.69%。比较之下，沪深300 指数和万得全A 指数市盈率（TTM）估值区分为13.35/20.73 倍； 市净率估值区分为1.42/1.71 倍， 股息率区分为2.83%/2.01%。抽象对比之下，港股估值水平相对较低，股息率相对较高。从DCF 折现模子角度看，资金流入栽植港股市集流动性，折现率下跌；折现率下跌导致估值上升。因此，跟着南向资金抓续加仓影响港股订价权和估值逻辑，其估值还存在上起飞间，港股估值也曾具备较为彰着的招引力。

　　港股“红利+”：安全边缘下的非对称收益。“红利+”策略基于港股高股息+低估值上风。港股上市公司，尤其是其中的国资上市公司多数具有较高的分红率，加之股价水平较低（H/A 折价），股息收益率更高。

　　在内资低利率环境下，港股中的高股息类地点成为南下资金的伏击聘任之一。在此配景下，领先咱们提议采选“红利+清闲性”的策略进行组合筛选，取得清闲性收益。同期，咱们通过构建“红利+非对称性收益”的策略，在基于高股息的估值安全边缘的景色下寻找景气脱手、个股α、行业回转等非对称性收益的投资契机。

　　红利+清闲性。部分红熟行业增速放缓，股息率较高，关于投资者主要的招引力在于其股息丰厚以及可抓续性。因此，在港股中凭据以下条目进行组合筛选：①股息率（TTM）>4.5%；②企业性质为国企；③2024年应收账款盘活率>2 或银行存贷款比率>80%；④总市值>300 亿元，2015-2024 年每年度净利润增速不低于-20%，且2022-2024 三年净利润CAGR>0；⑤市盈率PE（TTM）<15，市净率PB（MRQ）<1.5。联系地点为中信股份、中国中铁、浙江沪杭甬、诞生银行、中信银行、农　　业银行、工商银行、交通银行、中国银行、中国移动、青岛港。

　　红利+景气脱手。该策略针对有分红收益作撑抓，且行业景气脱手朝上的投资地点。电力行业正在阅历煤价自若（产业链）、容量电价和用电量回升（需求）、新能源应收账款占比镌汰（现款流规复）的景气回升阶段，同期应收账款占比镌汰和老本开支减缓栽植其分红水平，是以电力行业的投资地点具备“红利+景气脱手”的投资特征。为保证杀青红利和景气脱手的平衡，通过以下缱绻在港股电力行业公司中登第“红利+景气脱手”组合地点：①2022-2024 年净利率CAGR>0；②2024 年应收账款盘活率>2；③2024 年股息率（TTM）>5%；④PE（TTM）<10。组合筛选出的地点包括华能海外电力、华润电力、华电海外电力。

　　红利+产业趋势。该策略针对有分红作撑抓，且受益于产业趋势的投资地点。产业趋势=“战略+时候+需求+老本”的四重因素重叠。当今AI 产业链由于“东谈主工智能+”战略支抓、时候抓续冲突、劳能源替代和需求开释、企业加大AI 老本开支等因素的推动，产业趋势明确。在恒生东谈主工智能主题因素股中进行筛选，筛选缱绻包括：①2022-2024 销售净利率>10%；②2022-2024 净钞票收益率ROE>10%；③抽象报酬率>2.5%。

　　筛选出的地点为腾讯控股。

　　红利+能源α。该策略针对盈利和分红才调强的个体公司。天然能源行业的盈利性存在周期性变化特征，但仍有个别公司的盈利才调相对清闲，不错穿越周期，估值低且推动报酬高，具备α属性。在能源行业中进行筛选：①股息率（TTM）>6%；②PE（TTM）<10；③2024 年销售净利率>15%，2024 年ROE>15%，2022-2024 年三年净利润CAGR>0。筛选出的地点为中国海洋石油。

　　红利+行业回转。该策略针对估值低且存在拐点信号的行业和公司，探索预期改善等因素。建筑、环保类企业估值相对较低，应收账款存在改善预期，可能出现行业回转。建筑行业筛选缱绻为：①PE（TTM）5%。②PB（MRQ）<1 倍；③股息率（TTM）>5%。联系地点为绿色能源环保、北控水务集团、光大环境。

　　风险辅导。市集流动性及估值核心发生变化导致贴现率走高；银行事迹承压；煤价大幅上升重叠上网电价不成灵验传导致电力公司事迹受损；产业趋势不达预期；能源类企业上风不成永久保抓；清欠战略实施节拍及力度不达预期等。

累赘裁剪：郭栩彤