文 | 《BUG》栏目 罗宁

　　六月以来，上市公司悦康药业备受关心。

　　公司股价在4月底公告大股东股份被功令拍卖后暴跌跳跃20%，至5月27日北京市二中院初度拍卖控股股东京悦永顺捏有的2650万股股份时，起拍价13.73元/股与当日商场价13.75元果然精确捏平，最终导致初度拍卖流拍。流拍次日资金俄顷涌入，三周内股价从13.75元飙升至24.14元，市值激增逾30亿元，涨幅达72.68%。

　　7月15日，北京市第二中级东说念主民法院进行的第二次拍卖最终成交，经过533次涨价，最终12名当然东说念主买家以18.58元/股的均价，告成拍得悦康药业2650万股，总来去额达到4.87亿元。限度7月23日，悦康药业股价再次高潮达到30.99元，已较4月30日收盘价16.5元高潮超87.8%。

　　在股价短时刻内暴跌暴涨的另一面，悦康药业正深陷事迹滑坡、功令纠纷与成本博弈的多重困局。2025年一季度，悦康药业营收同比暴跌40.35%，接续了2024年净利润骤降33%、扣非净利润因财富减值缩水的弱势。中枢产物银杏叶提真金不怕火物打针液因“一药双价”争议遭医保局关心后，公司被动于2024年底将宇宙挂网价腰斩至11.2元/支，径直导致心脑血管业务收入萎缩20.73%，单季耗损达8601万元。

　　事迹营收危境初现

　　行动悦康药业也曾的 “现款奶牛”，银杏叶提真金不怕火物打针液曾在2022年为其孝敬了超70%的营收，毛利率高达92.45%。

　　在业内东说念主士看来，这一数据在医药行业号称 “暴利”，但过度依赖单一品种的风险在集采政策下被放大。2024年底，公司主动将该产物宇宙中标价钱调低至11.2元/支，径直导致心脑血管类业务收入同比减少20.73%，占比降至55.67%。

　　这一周折背后是医保谈判的捏续压力。把柄媒体报说念，在 2023年宇宙中成药集采中，银杏叶提真金不怕火物打针液首年采购需求量达5396.958万支，但悦康药业最终接收毁灭病院集采商场。这种 “断臂求生” 的策略虽幸免了价钱进一步下探，却导致销量暴减 ——2024年第四季度单季归母净利润耗损8601万元，同比降幅达364.5%。更严峻的是，该产物订价体系的崩溃径直冲击了公司盈利模子：2024年净利润同比大降33%至1.24亿元，扣非净利润因财富减值计提近1亿元而进一步缩水。

　　在中枢产物失速的同期，悦康药业的财务结构似乎资格着系统性恶化——2025年第一季度，悦康药业论说期内结束营业收入为5.77亿元，同比下落40.35%；包摄净利润为-4927万元，同比由盈转亏。此外，2024年全年，公司结束营业收入37.81亿元，同比下滑9.90%。中枢产物心脑血管类和抗感染类收入辩认下落20.73%和22.67%，至21.05亿元和7.89亿元。积年数据理解，2021至2023年，悦康药业的营业收入辩认为49.66亿元、45.42亿元、41.96亿元；包摄净利润辩认为5.45亿元、3.35亿元、1.85亿元。这意味着公司仍是出现事迹3连降，且2024年跌幅达44.78%。

　　同期，限度2024年底，公司账上货币资金约6亿元，金融财富 7.8 亿元，但有息债务高达 6.9 亿元（其中短期贷款 4.3 亿元），年度利息支拨已达2240万元。更值得警惕的是，悦康药业2024年销售用度为13.02亿元，往常六年累计销售用度高达112亿元，商场引申费占比始终跳跃95%，被外界以为“重营销轻研发”。

　　大股东陷债务旋涡

　　与事迹下滑相伴的是公司大股东深陷法律纠纷。据新黄河报说念，回溯案件源流，悦康药业实控东说念主曾在2023年即被中国国外经济贸易仲裁委员会（贸仲）裁定履行还款义务，裁决晓喻编号为〔2023〕中国贸仲京裁字第2829号。同庚，债务东说念主以“危害社会全球利益”等为由建议撤裁，北京市四中院受理，经北京市四中院审理并报请北京市高院，最终驳回撤裁请求。

　　2024年底，债权东说念主据此向北京市第二中级东说念主民法院建议强制试验肯求，见地是上述被冻结股份，即著述来源所提到的悦康药业控股股东所捏2650万股股份。

　　北京市二中院随后受理债务东说念主建议的“不予试验”肯求，限度2025年7月，尚未作念出裁定。

　　把柄《最能手民法院对于仲裁裁决试验的些许法规》第十二条，法院应在两个月内对不予试验肯求作出裁定，稀无情况可蔓延一个月。

　　《BUG》栏目就上述情况辩论悦康药业投资者关系部进行求证，但限度发稿，未收到悦康药业方面回答。

　　仿制药盈利下落

　　悦康药业行动国内仿制药边界的早期参与者，其业务结构始终呈现高度依赖仿制药的特征。

　　把柄公开财务数据，2017—2019年时期，仿制药业务占公司营收比重高达95%，即便在2024年中枢产物银杏叶提真金不怕火物打针液收入萎缩20.73% 的配景下，仿制药仍孝敬了55.67%的营收。

　　但这种单一业务结构在集采政策捏续激动的行业环境中面对严峻挑战——2024年公司详尽毛利率同比下落3.5个百分点至57.8%，净利润同比下滑33%至1.24亿元。

　　面对传统业务阑珊，公司自2020年科创板上市后运转策略转型，通过20.18亿元的IPO募资构建树异药研发体系。值得关心的是，其研发插足强度从2019年的2.94%教养至2024年的11.16%，在研管线膨大至42项（含21项立异药），涵盖核酸药物、多肽药物、细胞与基因提拔等前沿边界。

　　不外，部分名目发达并不告成。此前媒体报说念，2024年12月19日，悦康药业公告将研发中心开采及立异药研发、固体制剂和小容量水针制剂高端坐褥线开采、原料药时刻升级改良项指标预测完工时刻推迟至2025年12月31日，营销中心开采名目脱期至2026年12月31日，此前智能化工场及绿色升级改良名目已脱期至2025年6月30日。同期，原霸术投资8000万元的智能编码系统开采名目径直间隔。官方曾默示，是由于部分名目在时刻涵养原则、临床决议筹画及实施流程中存在诸多不笃定身分，导致研发程度未达预期。

　　业内东说念主士指出，悦康药业在集采冲击下堕入 “旧动能失速、新动能未起” 的无言境地。在医药行业深度变革确当下，其立异药生意化进程滞后，与此同期，6.9亿元有息债务（含4.3亿元短期贷款）造成的财务压力，与13.02亿元销售用度组成的资源错配，正进一步制约其转型周折。